分享一下政大周冠男教授(ETF長期推薦者）的文章…

最近的ETF申購熱潮，引起社會大眾與主管機構的關注。ETF全名為Exchange Traded Fund，我們稱之為「證交所交易基金」，通常為持有一籃子股票的投資組合基金。概念上與共同基金類似，差異在於ETF可以即時交易，而共同基金只能每天以淨值申購或贖回一次。自從1993年美國發行第一檔ETF以來，由於其交易簡便又兼具分散風險的效果，迅速成為投資人喜愛的投資標的。

台灣的第一檔ETF於2003年在台灣證券交易所掛牌交易。初期並沒有得到太多的注意，然而近幾年忽然大受歡迎，ETF總資產規模從2019年的1,274億元，到了2024年2月底，整體規模已達1.5兆元，成長速度極為驚人。

傳統上認為ETF是基於其持股的價值來評價，因此其價格受到持股的價格影響，不太可能反過來影響股價。但是已經有國外的學術研究發現，當ETF規模大到一定程度時，其交易卻可能反過來影響個股的價格跟波動。

台灣這一陣子的ETF發行熱潮，主要集中在某一種操作策略（例如科技股，動能股，或價值股），加高股息，再加上月配息頻率。

就操作策略而言，ETF原始發行的動機是為了追蹤某一個廣泛的大盤指數，獲取分散跟長期的投資效益。因此策略性投資已偏離其原始設計本意，而且研究顯示各種投資策略短期或許有可能打敗大盤指數，但長期幾乎都顯著的落後大盤指數報酬。

高股息也是一種廣義的選股策略，文獻確實發現高股息作為一個投資因子，有可能在某些時期表現較大盤為佳。但是在考慮發放股息的手續費成本，以及股息所得稅之後，高股息策略的表現，便遠遠落後大盤指數報酬。

至於配息頻率改為月月配，只是滿足一般投資人認為穩定每月拿到現金配息，才是有「賺到」感覺的心理帳戶偏誤。每月配息除了很容易任意花掉之外，當沒有現金需求時，還要繳交稅金與健保補充費之後，再花費手續費投入市場。只是為了收到現金股息的開心感覺，反而被剝了好幾層皮。這些因素都將使得高股息的投資策略報酬更差。

高股息對個人而言，並不是一個好的投資策略。在台灣，證券交易所得免稅，所以比較好的投資策略應該是不要領息，在需要用錢的時候再自己處分資產，除了資本利得免稅外，也比較能配合自己現金流出的時間點需求。

投信公司最近密集募集高股息ETF，便是抓住一般投資人想要月月穩定收現金的心理偏誤。當許多策略類似的高股息ETF，都在追逐同一群股票標的時，將產生眾多ETF持股過度集中於少數個股的現象。且當高股息ETF同時轉換相同標的個股時，就很可能引起其賣出的個股價格被低估，而買入的個股價格被高估。造成市場價格失真，與價格波動加大。這就是前面所說明的，當整體ETF規模變大時，便很可能反過來影響市場的穩定性。

於是市場上便有希望主管機關限制ETF募集額度的聲音出現。但是我認為這不是一個好的解決方案，限制募集額度只會更加強投資人的預期心理，怕買不到而更積極的搶購，反而加強不理性的從眾行為。募集額度應交由業者自律管理，當風險超過可控的範圍時，便立即公告停止募集，而非設定停止募集時間，不要讓投資人有預期的心態，反而造成一窩蜂的搶購風潮。

有趣的是，坊間還有將高股息ETF的高配息率，與定存的低利率比較的說法，這兩個投資的風險本身就差異極大，根本無法比較。因此正本清源之道，還是要回歸到投資人教育，使其具有正確的投資觀念，充分了解配息率不等於總報酬率，還要同時考慮資產的預期成長率與風險。

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